近期，发布系列研究报告，聚焦中国铁矿石、煤炭、锂三大周期行业，剖析价格驱动逻辑与投资机会。从铁矿石因重大基建利好上涨，到煤炭行业迎来产能核查，再到锂矿权整治引发供应担忧，三大板块均呈现鲜明的基本面变化。
铁矿石：水电站建设成催化剂，价格逆势走强
7 月 22 日数据显示，62% 品位铁矿石青岛到岸价（CFR）报 103 美元 / 干吨，较前一日上涨 2.7%。这一涨势主要受两大因素驱动：一是中国宣布启动全球最大水电站建设，拉动钢材需求预期；二是国内钢厂利润率保持坚挺，对铁矿石采购积极性不减。
瑞银指出，尽管全球大宗商品市场近期波动加剧，但铁矿石基本面表现稳健。从供应端看，主流矿山发货节奏平稳，短期内暂无显著扰动；需求端则受益于国内基建项目加速落地，尤其是大型水利工程对钢材的增量需求，直接传导至上游铁矿石环节。
在相关上市公司中，矿业巨头（BHP）近期表现亮眼，其季度产量略超市场预期，2025 财年单位成本与预期持平。不过，瑞银仍维持其 “中性” 评级及 40 澳元 / 股的目标价，主要考虑到其 Jansen 项目资本开支上调 17 亿美元至 72 亿美元，且一期投产推迟 6 个月，二期推迟 2 年，长期增长动能受限。
对于铁矿石后市，瑞银认为，短期受基建利好支撑，价格或维持在 100-110 美元 / 干吨区间；但需警惕下半年全球经济复苏不及预期导致的需求回落风险，若中国房地产行业修复缓慢，铁矿石价格可能面临回调压力。
煤炭：产能核查来袭，价格波动收窄
国家能源局近期宣布，将对山西、内蒙古、安徽等 8 个煤炭主产省份开展产能核查，重点排查 2024 年原煤总产量超批准产能、2025 年 1-6 月单月产量超批准产能 10% 以上的煤矿（含联合试运转矿井）。对超产矿企，轻则要求提交合规承诺，重则停产整改，各省需在 8 月 15 日前提交核查报告。
从历史数据看，此次核查对产量的冲击或弱于 2024 年上半年。瑞银分析，2024 年山西因安全检查单月减产 10-20 百万吨（占全省产量 9%-18%），而当前超产问题已明显缓解：2024 年仅新疆超产 10%、陕西超产 2%；2025 年 1-6 月仅新疆单月轻微超产。此外，当前动力煤价格维持在 600-700 元 / 吨，矿企超产动力有限，且本次核查由能源局主导（聚焦价格调控），不同于 2024 年有国务院安委会参与（因重大事故），力度相对温和。
价格方面，瑞银回顾历史周期发现，2023 年下半年因矿难和安全检查预期，焦煤期货价格曾上涨 60%（约 800 元 / 吨），动力煤价格上涨 50% 以上（约 400 元 / 吨），但 2024 年初产量限制落地后价格随即回调。本次因不确定性延续，焦煤价格或短期维持强势，动力煤预计上涨 5%-8%（30-50 元 / 吨）。
公司层面，因同时涉及焦煤业务（板块唯一）且现货销售占比达 75%（远高于 40%、 20%），对煤价变动最为敏感。不过，瑞银对煤炭板块整体持谨慎态度，目前给予中国神华（A/H）、陕西煤业、兖矿能源（H）“卖出” 评级，认为当前估值已反映短期价格利好，长期需警惕新能源替代加速带来的需求萎缩。
锂：矿权整治引发供应担忧，价格有望冲击百万关口
中国 GFEX 碳酸锂期货 9 月合约近期表现抢眼，7 月 22 日报 72.8 万元 / 吨，较一个月前的低点上涨 25%，核心驱动力是市场对供应中断的担忧。近期行业接连出现扰动：8 家锂云母矿企被要求重新完善锂资源开采文件，因矿权问题被当地自然资源局要求暂停锂生产，因潜在股权变动停牌。
瑞银指出，这一系列事件源于中央对锂矿权的全面核查。合规要求包括：采矿许可证必须明确包含锂资源、产量不得超过批准产能、若锂为主要产品需由自然资源部核发许可证、足额缴纳锂资源税费。但实际操作中，部分矿企存在 “采矿证不含锂却主产锂”“超产能生产”“欠缴税费” 等问题，成为本次核查的重点。
从供应影响看，目前已确认藏格矿业 1.1 万吨碳酸锂当量（LCE）产能暂停，复产时间待定。瑞银测算，国内现有锂矿中，另有 22.9 万吨 LCE 产能存在合规风险，其中 12 万吨短期面临高停产风险，若全部兑现，总供应中断量将达 13.1 万吨 / 年，足以逆转当前的短期过剩格局（截至 7 月中旬，国内锂产业链库存为 14.26 万吨 LCE）。
不过，瑞银强调，供应中断或为短期现象 —— 矿企补缴税费并完成许可证变更后即可复产。价格方面，若 13.1 万吨供应中断落地，碳酸锂期货价格短期有望冲至 100 万元 / 吨。
投资标的上，瑞银首选青海盐湖工业（QSLI），因其是少数完全合规的国内锂企，不受矿权整治影响；其次为，评级 “中性”；（A/H）因海外产能占比高、短期受国内供应扰动较小，但估值偏高，维持 “卖出” 评级。
把握结构性机会，警惕短期波动
整体来看，瑞银认为当前中国周期行业呈现分化态势：铁矿石受益于基建增量需求，短期韧性较强；煤炭行业受政策调控主导，价格波动收窄；锂板块则因供应收缩预期，迎来阶段性机会。
投资层面，建议关注铁矿石板块中成本控制优异的龙头企业，煤炭板块需规避估值过高的标的，锂板块优先布局合规性明确的资源型企业。需注意的是，周期行业受政策与宏观经济影响较大，投资者应密切跟踪后续数据验证，避免追高风险。